正规十倍股票配资公司 利率陡峭下行、股市大幅下跌, 1990年代的日本保险后续如何了?

申万表示，利差损风险化解后，日本人身险公司在低利率时代依然实现三差的持续正向贡献，对比来看，压降负债成本为中国化解利差损风险的主要手段；其中正规十倍股票配资公司，调降预定利率为压降新增负债成本的核心抓手。

低利率时代，人身险公司经营面临挑战，“化风险”为保险行业的核心议题，利差损风险则是“化风险”的重中之重。

申万宏源证券在8月16日的报告中，分析了日本利差损风险化解方案，并对比中国和日本保险处境差异分析可参考性。

申万报告指出，日本化解利差损风险的主要手段包括：1）调降预定利率（核心）；2）优化产品结构（核心）；3）提升境外资产配置（核心）；4）拉长政府债久期；5）压降运营成本；6）降低股票配置。

值得一提的是，利差损风险化解后，日本人身险公司在低利率时代依然实现三差的持续正向贡献。在此过程中，险企结合老龄化趋势下客户需求的变化，推动产品结构向保障类倾斜，进一步巩固死费差对利润的正向贡献。

对比来看，申万指出，我国的优势在于利率陡峭下行的可能性较小、人身险渗透率提升空间较大；劣势在于利润主要依赖利差、未富先老给需求端带来挑战、大幅提升境外资产配置比例的可能性有限。

申万认为，压降负债成本为我国化解利差损风险的主要手段；其中，调降预定利率为压降新增负债成本的核心抓手，对于存量负债成本，则通过压降万能险结算利率、分红险红利实现率，以时间换空间，最终实现风险的逐步消化。

日本人身险公司经历哪些挑战？

上个世纪90年代初，日本经济泡沫破裂，GDP增速显著下行，日本迈入低利率时期，保险公司在资产端、负债端和企业经营方面均面临压力。

申万指出：

资产端方面：

1）投资承压：长端利率陡峭下行、股市大幅下跌、美元资产快速贬值，收益率中枢显著下降；

2）存量资产风险暴露：贷款不良率提升、地产价格大幅下降，进一步拖累投资表现。

负债端方面，

1）保费增速走弱，户均保单数、缴费金额及保额持续下滑；

2）保单质量显著下降；

3）避险情绪提升，客户需求变迁，

企业经营方面，

1）利差损风险暴露，利润大幅下滑，

2）8家人身险公司破产，并购重组成为人身险行业主旋律。

日本如何化解利差损风险？

日本化解利差损风险的主要手段包括：1）调降预定利率（核心）；2）优化产品结构（核心）；3）提升境外资产配置（核心）；4）拉长政府债久期；5）压降运营成本；6）降低股票配置。

申万证券指出，

日本人身险公司资产配置结构大幅调整，海外证券占比显著提升。日本人身险行业扩大了海外投资的比重，借助海外高息资产弥补本土高收益资产的匮乏。1990年日本人身险投资中境外证券占比13.07%，2021年占比升至26.57%，2022年占比阶段性回落至23.8%。

海外证券配置持续贡献超额收益。2009-2022年，日本人身险一般账户投资收益率均值为2.12%，同期海外证券投资收益率均值为3.33%，高于一般账户1.21pct；仅2017年、2019年海外证券收益率低于一般账户0.40pct、0.26pct，其余年份均贡献明显超额收益。

而负债端核心抓手则是，调降预定利率+优化产品结构：

持续优化产品结构，提升保障类产品及利率敏感型产品占比。人口老龄化趋势下，死亡保险需求下降，医疗保障需求持续上升。日本健康险产品驱动了保费增长，业务占比由1985年的8%升至2015年的34%。

产品结构变化影响下，死差益部分抵消利差损。1990年到2000年初，日本人身险行业的死差收益占三差总收益的比例提升17pct（人身险公司在设计产品时采用了更加保守的生命表，死差益更高，价值率是死亡保险的2-3倍）。

此外，日本

值得一提的是，

走出利差损危机后，日本人身险公司在低利率环境下依然实现三差的持续正向贡献。日本人身险公司将死差和费差作为利润的主要来源，通过提升保障型产品的占比优化利润结构，提高整个行业的财务稳定性和盈利能力，长期低利率环境下依然的稳定的盈利水平；

客户需求变化+险企优化利润结构影响下，构建以保障类产品为主的产品结构；

日本利差损化解方案的可参考性如何？

申万指出，与日本对比来看：

优势：当前态势下我国长端利率出现陡峭下行的可能性弱；我国人身险密度、深度仍有提升空间。

受客户需求及险企经营策略影响，2022年以来增额终身人身险接棒重疾险成为保险公司的拳头产品，热销时间相对较短，且预定利率相对可控，预计存量保单利差损风险相对有限。

劣势：出生率、死亡率双降，人口老龄化趋势有望提速。与日本不同的是，我国的老龄化为未富先老。利润结构存在较大差异，利润重度依赖利差，死费差贡献小。

境外资金配置受金管局、外管局双重约束，大幅提升配置比率的可能性有限。

申万指出，解决利差损问题的中国方案预计压降负债成本为主导：

由于头部险企投资资产体量庞大，获取超额收益的难度较大；我们认为压降负债成本为缓解利差损风险的主要手段；其中，预计调降预定利率为核心抓手。

此外，调降预定利率，构建与长端利率的联动机制。

申万指出，存量负债成本管控方面，压降结算利率、红利实现率，以时间换空间：

结合资本市场表现，调降存量负债成本中的浮动部分。2024年3月，监管要求调降万能险的结算利率水平、分红险的实际分红水平。大部分中小险企的万能险结算利率不超过3.3%，大型险企的万能险结算利率不超过3.1%。分红险的实际分红水平对照万能险结算利率执行。

万能险：保险公司公布的6月万能险结算利率普遍集中在3%-3.3%区间内，不足10家机构万能险产品结算利率达3.5%；

分红险方面，在近30家人身险公司公布的800多款分红型保险中，近半数产品2023年的红利实现率低于100%。

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